2004年行業(yè)業(yè)績前瞻

　　從1月12日開始,上市公司將開始披露年報,因此年報將成為1月份的非常大看點。通過對2004年三季度、半年報和2003年三季度及半年報的實證統(tǒng)計、分析和對比,我們制定了一個能夠反映上市公司各行業(yè)業(yè)績增長趨勢的指標:核心ROE(扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產收益率)同比增速差值,我們簡稱其為"差異ROE"。該指標在扣除了非經(jīng)常性損益等非經(jīng)營性因素后,綜合考慮了行業(yè)平均毛利率、費用率、稅率等成本費用情況,所以它能夠反映上市公司各行業(yè)資產盈利能力的真實情況。并且更重要的是,投入資金者能通過這個指標的變動趨勢,觀察上市公司各行業(yè)在宏觀調控背景下的業(yè)績發(fā)展趨勢。也能以此簡單地推測出各行業(yè)在2004年全年景氣狀況,以便制定出相應的行業(yè)投入資金策略和資產配置組合。

　　可以看出,宏觀調控政策對絕大多數(shù)行業(yè)景氣度產生的負面效應已經(jīng)在去年三季度"初露鋒芒"。但同時也有一些非周期性行業(yè)保持了逆向增長或是復蘇態(tài)勢。

　　我們將核心ROE分為三類:

　　1、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速出現(xiàn)明顯下降,2004年年報業(yè)績及2005年一季報必定會繼續(xù)下滑,投入資金者應對這些行業(yè)予以堅決回避。主要有:化工行業(yè)(石化產品),中期的"差異ROE"指標值高達25.79%,但三季度該指標迅速下降為6.46%,下降接近20個百分點；農林牧漁行業(yè)三季度"差異ROE"初次下降,出現(xiàn)行業(yè)景氣下滑征兆,指標值為-5.20%；建筑建材行業(yè)(建筑用玻璃、水泥、建筑材料、工程建筑等)基本屬于國家限制行業(yè),受到銀行貸款受限、工業(yè)用電價格上漲等負面影響,業(yè)績增長趨勢不容樂觀,三季度"差異ROE"指標值繼續(xù)保持下降趨勢,指標值為-7.81%；交通運輸設備行業(yè)(汽車)三季度"差異ROE"指標值為-114.95%,相比中期有擴大趨勢,建議投入資金者對汽車行業(yè)予以堅決回避；電子元器件行業(yè)三季度"差異ROE"指標值為-319.22%,有色金屬價格上漲,導致產品毛利下降,建議投入資金者謹慎關注。

　　此外,還有食品飲料行業(yè)相比中期而言,三季度核心ROE差值首先出現(xiàn)負數(shù),為-228.03%。主要原因是食品飲料行業(yè)面對電力、自來水、糧食及農副產品等原材料、能源上漲,并且由于大部分產品存在供大于求,有效消費市場不景氣的影響,沒有及時將成本上升壓力轉嫁到消費者頭上,比如貴州茅臺、青島啤酒等龍頭企業(yè)去年三季度毛利率同樣出現(xiàn)了下降。因此,對于該行業(yè)整體不要抱太大希望,建議投入資金者關注龍頭企業(yè),如五糧液、光明乳業(yè)等個別公司；資金服務行業(yè)(銀行、經(jīng)濟權益憑證、信托)繼中期ROE差值指標出現(xiàn)小幅上漲外,三季度下降趨勢開始顯露,指標值為58.82%。由于銀行業(yè)是較敏感的周期性行業(yè), 2004年年報及今年一季度報告應該不會太好,投入資金者需加以防范。

　　2、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE略有反彈,年報下滑勢頭會有所放慢,對這些行業(yè)保持謹慎關注。去年中期有色金屬行業(yè)"差異ROE"指標值為-15.70%,三季度反彈為5.25%,主要是有色金屬價格在上半年震蕩下跌后三季度起出現(xiàn)大幅回升,比如氧化鋁價格由上半年的3700元/噸反彈到4400元/噸。但我們認為有色金屬價格雖然短期內會受到石油上漲、美元弱勢等因素干擾,但作為世界非常大的有色金屬需求國------我國的需求量將隨著宏觀調控的進一步深化而減少,因此建議投入資金者對有色金屬行業(yè)整體保持觀望。有新增產能或新收礦產的有色金屬公司可能會抵御一部分將來價格下跌的負面影響,可個別關注,如中金黃金、山東黃金、錫業(yè)股份和馳宏鋅鍺等；去年中期黑色金屬行業(yè)(煉鐵、煉鋼)"差異ROE"指標值為-15.70%,三季度反彈為8.26%,其原因也與有色金屬相類似,建議對該行業(yè)整體持觀望態(tài)度,關注龍頭公司:武鋼股份等；交通運輸行業(yè)(航空、公路、航運等)去年上半年由于貨品上漲,導致產品毛利下降,中期"差異ROE"指標值為-6.77%,三季度反彈為18.90%,盈利能力有所增強,可謹慎關注。

　　3、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速上升,這些行業(yè)值得關注,也是投入資金者應該要點關注的行業(yè)。主要有:公用事業(yè)行業(yè)(水、電、煤、氣)。雖然長期以來,由于產品價格受到國家相關法規(guī)限制,無法有效轉嫁上升成本,盈利能力不容樂觀,去年中期"差異ROE"指標值為-1.68%,但三季度反彈為18.90%。這主要是從去年下半年開始,為了逐步緩解中間環(huán)節(jié)的漲價因素,中點及地方相關部門對水、電、煤氣等居民生活資料放松價格管制,建議投入資金者逢低關注水行業(yè)；還有旅游餐飲行業(yè)(景點、旅行社、酒店等),去年中期"差異ROE"指標值為53.91%,三季度繼續(xù)大幅上升。由于該指標數(shù)值太大,我們沒有在圖示中予以反映,該行業(yè)指標依舊是所有正增長行業(yè)中的較高。當然由于有2003年SARS的特殊情況,使得去年恢復增長的旅游餐飲行業(yè)業(yè)績增速特別出挑。對于該行業(yè),我們建議保持高度關注,這種成長態(tài)勢以及反周期的特性決定了該行業(yè)2004年年度報表會十分優(yōu)異。要點關注景點類公司:峨眉山、麗江旅游和黃山旅游等。

　　我們要點提示電力設備子行業(yè)的投入資金機會,這主要有以下依據(jù):中期機械設備行業(yè)(工程機械、專項使用設備)"差異ROE"指標值為-20.60%,但三季度已開始反彈上升為127.75%。因此,我們從該指標提前預測出電力設備行業(yè)的年度業(yè)績將會很,值得投入資金者要點關注并中線布局。